Liquidez concentrada: qué es y de dónde salen las comisiones

Qué es un pool de liquidez

Un exchange descentralizado como Uniswap no usa un libro de órdenes. Usa pools: contratos inteligentes que guardan dos activos, por ejemplo ETH y USDC, y permiten cambiar uno por el otro. Quien deposita activos en un pool se llama proveedor de liquidez. Cada intercambio paga una comisión al pool, y esa comisión se reparte entre los proveedores.

Qué cambia con la liquidez concentrada

En los primeros diseños, cada proveedor repartía su capital a lo largo de todos los precios posibles, y gran parte de ese capital nunca se usaba. Uniswap v3, presentado en 2021, introdujo la liquidez concentrada: el proveedor elige un rango de precios, con un límite inferior y uno superior, y su capital solo opera dentro de ese rango.

Con el mismo capital, una posición con un rango estrecho aporta más liquidez al precio actual que una con un rango amplio. Por eso puede recibir una mayor parte de las comisiones mientras el precio se mantiene dentro de su rango.

De dónde salen las comisiones

Cada pool cobra un porcentaje fijo sobre cada intercambio, y el porcentaje depende del pool. Esa comisión se reparte entre las posiciones que están activas al precio del momento, en proporción a la liquidez que aporta cada una. Una posición recibe comisiones solo mientras el precio está dentro de su rango. Cuando el precio sale, la posición queda inactiva y deja de recibirlas. Si el precio vuelve al rango, se reactiva.

Qué pasa cuando el precio sale del rango

Mientras el precio se mueve dentro del rango, la posición cambia su composición: vende poco a poco el activo que sube y compra el que baja. Si el precio sale del rango, la posición queda formada por un solo activo, el que se depreció frente al otro. Mientras el precio permanezca fuera, no recibe comisiones y queda expuesta al precio de ese único activo.

Pérdida impermanente

La pérdida impermanente es la diferencia entre el valor de la posición y el valor que tendrían los mismos activos si los hubieras mantenido fuera del pool. Aparece cuando el precio relativo de los dos activos cambia respecto del precio al que depositaste. Se llama impermanente porque la diferencia se reduce si el precio vuelve al punto de partida, pero se vuelve definitiva si retiras la posición con el precio cambiado.

Las comisiones recibidas pueden compensarla o no. En liquidez concentrada la diferencia puede ser mayor para el mismo movimiento de precio, porque la posición cambia de composición más rápido dentro de su rango.

Qué dice la investigación

Heimbach, Schertenleib y Wattenhofer analizaron en 2022 a los proveedores de liquidez de Uniswap v3. Concluyen que las estrategias simples en pools de baja volatilidad dan retornos modestos, y que obtener retornos mayores exige asumir más riesgo y gestionar la posición de forma activa. Milionis y coautores muestran, por su parte, que en el pool ETH-USDC de Uniswap v2 que analizaron la mayor parte de la variación del resultado de un proveedor de liquidez viene de su exposición al riesgo de mercado.

Por qué se gestiona el rango

Un rango estrecho concentra más liquidez y puede recibir más comisiones con el mismo capital, pero el precio sale de él con más facilidad. Un rango amplio permanece activo más tiempo y recibe menos comisiones por cada unidad de capital. Reajustar un rango cuesta comisiones de red y deslizamiento.

Por eso las estrategias de liquidez concentrada definen reglas para elegir el rango y para decidir cuándo moverlo. Esas reglas no eliminan el riesgo: el resultado depende del pool, del volumen de intercambio, de la trayectoria del precio y de los costos.